ばりすたの株式備忘録

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株の世界で5年後も生き残っていたい…

バイオベンチャーがよく使う資金調達法「MSワラント」について調べてみた件

GNI(2160)が発行したMSワラント

第三者割当てによる第40回新株予約権(行使価額修正条項及び行使許可条項付)の発行に関するお知らせ 

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いろんな方がいろんなことを言ってますが、僕は詳しくないので、後学のためにいろいろ調べてみました。

media.rakuten-sec.net

 

そもそもMSワラントとは?

今回発行されたのは「行使価額修正条項付新株予約権」というもので、英語ではMoving Strike Warrant(MSワラント)

ちなみに、似たものにMSCB(Moving Strike Convertible)がありますが、こちらはMSワラントと違って社債が付いているもの。つまり、MSワラント社債が付いていない分、引き受け先の資金負担が軽くなるんですね。なお、MSワラントは払込資金の入金が保証されているわけではないようです(逆に、MSCBなら払込資金の入金がほぼ確実)。

 

ポイントは「行使価額の修正」

バイオベンチャーの多くは、研究開発に必要な資金を調達するために上場していますが、足元では赤字続きである企業がほとんどで、なかなか銀行からの融資も期待できず、スポンサー企業に増資を引き受けてもらうことも大変。そこで、「行使価額の修正」が重要になってきます。

新株予約権による資金調達のポイントは、新株予約権の引受先が、新株予約権を行使しないと発行企業に資金が入ってこないということです。

しかし、引受先としても、赤字続きで破たんの危険性すらある企業の新株予約権を積極的に行使しようとは思いません。

そこで、MSワラントでは、行使価額が株価等に応じて変動する仕組みとし、新株予約権の引き受け手が新株予約権を行使しやすいようにしています。

引用元:【事例研究】メドレックス(4586)~MSワラントが株価に与える影響を考える | トウシル 楽天証券の投資情報メディア

そんな状況なので、MSワラントはバイオベンチャーの資金調達方法として多く使われるようになっているようですね。

こんなにもあるとは… 

 

MSワラントの問題点

MSワラントの問題点としてよく挙げられるのは、株価への下方圧力が働きやすいという点。

MSワラントの引受先が証券会社等の場合、彼らは発行企業の株式を保有するつもりはありません。新株を取得すると、すぐに売却してしまいます。もしくは株主から株式を借りてきて空売りを行い、その後新株予約権の行使をして新株を取得し、借りた株を株主に返すというプロセスを辿るのが一般的です。こうすれば、売却もしくは空売りしたときの株価と、新株予約権の行使価額との差額が新株予約権の引受先の利益になるのです。

引用元:【事例研究】メドレックス(4586)~MSワラントが株価に与える影響を考える | トウシル 楽天証券の投資情報メディア

今回の引受先はモルガン・スタンレーMUFG 証券株式会社ですが、このようにファンドや外資系証券会社などが引受先の場合、彼らはキャピタルゲイン目的で引き受けているので長期保有は考えにくいですよね。

GNIの株価は期待値で上昇してきていたので、上記にもあるように、この高い位置から空売りを仕掛け、下限付近まで十分に下げたところで行使して新株を取得し、借りた株を株主に返す、というプロセスが既定路線なんでしょうか。もちろん、既存株主にとってはマイナスに働くことになるでしょう。

 

思惑で動く株価

ちなみに、約135億円を調達額としていますが、下限の340円で2,000万株がすべて行使された場合での調達額は68億円となり、買収金額(65億円)は賄えてしまうことに。それがなんだかなぁ…ですよね。研究開発費用はまた増資があるのでは?とも疑いの目で見てしまいますから。

ただ、今回のIRでは上限価格が設定されていないので、短期的な値動きの予測がより難しくなっているように思います。「思惑」で動きますからね…。

いろんな方がいろんな思惑でINしているので、何が正しいかの唯一解はありませんが、「自分がよく分かっているものに投資しろ」という格言にもあるように、思惑でINするにしても、理解した上で参加すべきだなと改めて肝に銘じておきます。

 

https://chart.yahoo.co.jp/?code=2160.T&tm=3m&type=c&log=off&size=m&over=m65,m130,s&add=v&comp=